投資建議

　　近兩周全國水泥均價下跌0.5%，下跌地區(qū)主要為華東地區(qū)。蘇南地區(qū)近期跌幅略超出我們預期，以南京PC42.5水泥為例，價格已從前期高點340元跌至290元。沿江熟料價格跌幅也較大，從前期高點280元跌至220元。預計1月20號之前，熟料已經(jīng)基本跌到位，華東地區(qū)水泥價格還將有小幅回落，跌至280元左右進入春節(jié)。價格下跌的原因:1)12月以來雨雪并降溫，需求萎縮較快，前期雖然有一些協(xié)同停窯，但庫存仍小幅上升；2)12月5日和12月15日浙江及江蘇停窯結束復產(chǎn)后，大中企業(yè)紛紛走量，導致價格高位回落。根據(jù)我們了解，11月25日開始的浙江停窯10天、江蘇停窯18%一個月(后來追加至33%)的協(xié)同，執(zhí)行效果為計劃的80%，少部分企業(yè)提前復產(chǎn)或停窯產(chǎn)能不足。

　　華北協(xié)同出現(xiàn)轉機，今年盈利預測向上調整的空間被打開。進入元月后，河北省水泥企業(yè)開始***執(zhí)行淡季停產(chǎn)，計劃停窯2個月。價格方面，河北和北京的熟料和水泥價格均計劃上調100元左右入春節(jié)。從12月27日協(xié)調會議結束到各企業(yè)迅速有效執(zhí)行，充分說明該區(qū)域各企業(yè)在經(jīng)歷了大半年的價格競爭之后，對協(xié)同的認識發(fā)生了重大的變化。相比于去年年初的停窯協(xié)同，我們認為此次協(xié)同成功的概率更大。若區(qū)域內各企業(yè)在未來兩個月能較好的執(zhí)行協(xié)同停窯，春節(jié)后該區(qū)域價格和企業(yè)盈利值得期待。因此，該區(qū)域***大的兩家公司冀東水泥和金隅股份，盈利預測向上調整的空間有望被打開。我們將冀東水泥正式列入A股推薦股票中。

　　利好政策不斷推出，增強2季度旺季來臨后盈利好轉的可能性?；诮谒鄡r格的下調幅度，一季度企業(yè)噸毛利超出預期的可能性降低，市場對海螺水泥一季度噸毛利的預期應當從前期的70元適當下調至60-65元。但這一下調，暫不影響我們對明年全年1.65元的盈利預期(市場一直預期為1.6元)。3-4月是重要時間窗口。我們認為，從現(xiàn)在至3-4月之間的2個多月里，推動股票上漲的因素主要來自政策面利好:1)“新型城鎮(zhèn)化”概念的不斷細化，市場對新型城鎮(zhèn)化帶動的基建和房地產(chǎn)投資預期不斷提升；2)鐵路、城市軌道、水利等基建投資目標繼續(xù)提高；3)在房地產(chǎn)銷售好轉帶動下，房地產(chǎn)投資預期也將改善?？傊?，由于這段時間是淡季，實體層面量價都沒有實質的意義，利好政策不斷推出并短期無法證偽，股票估值將由預期改善推升。到3-4月，如果股票估值已經(jīng)漲至較高水平，那時旺季量價是否能如預期回升以及回升的幅度，則決定股價方向。投資建議，持有并繼續(xù)逢低吸納，A股推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥和祁連山，H股推薦中國建材、海螺水泥和亞洲水泥。

　　行業(yè)近況

　　上周全國水泥市場平均價格總體平穩(wěn)，個別地級市價格略有下跌。下跌區(qū)域主要表現(xiàn)在江蘇南部蘇錫常、浙江金建蘭和江西分宜、弋陽。華東地區(qū)浙江金建蘭和江蘇蘇錫常地區(qū)水泥價格繼續(xù)小幅下調，幅度10-20元/噸。巢湖地區(qū)企業(yè)熟料出廠價***低跌至210元/噸。其它地區(qū)價格保持穩(wěn)定。

　　11月單月產(chǎn)量同比增長9.4%。2012年1-11月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長7.5%(統(tǒng)一口徑后)，增速較1-10月份上升0.8個百分點，其中11月單月同比增長9.4%，增速較10月下降2.1個百分點。

　　成本維持弱勢震蕩。截至1月7日，秦皇島港口大同優(yōu)混655元/噸，較兩周前價格下跌15元/噸。

　　FAI企穩(wěn)，鐵路等基建投資持續(xù)反彈。2012年1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長20.7%，增速較2011年全年低3.1個百分點，與1-10月份持平。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長16.7%，增速較2011年全年下降11.2個百分點，較1-10月份上升1.3個百分點。2012年1-11月份鐵路投資完成額4319億元，同比增長9%，年內***實現(xiàn)累計同比正增長。

　　1-11月公路投資同比增長0.5%，港口投資增長6.6%。

　　供給:2012年1-11月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額1257億元，同比下降3.3%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)的投資完成額同比增長16%，東北、中南、華東、華北、西南地區(qū)分別下降1%、2%、3%、8%和21%。根據(jù)數(shù)字水泥統(tǒng)計，上半年共投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線50條，累計新增熟料產(chǎn)能7586萬噸。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟增速低于預期；水泥需求恢復低于預期，量價回升幅度低于預期。